互聯網的人口紅利幾乎消失了，再等可能就晚了

今年1-6 月，多家主營業務在中國內地的互聯網公司紛紛申請上市，虎牙、B 站、愛奇藝、優信、映客、小米、華米、美團點評、同程藝龍、平安好醫生、獵聘、多益網絡、指尖躍動、寶寶樹、尚德教育等公司都在港股或美股登陸。拼多多、螞蟻金服、騰訊音樂、斗魚、快手等也傳聞會在今年下半年籌備上市。

這是繼2000 年代百度、騰訊、盛大、搜狐、網易等上市；2010 年代阿里、京東等電商上市之后，國內互聯網公司的第三次上市潮。

這個上市潮的出現，是幾個原因的綜合結果。

首先是后續資金不夠了。

國內宏觀層面正在去杠桿，降低負債率。又遇上大批在2014、2015 年投資互聯網創業公司背后的投資基金進入3-4 年后的退出期。在退出之前，這些基金沒有足夠的錢投資新一批公司，這就導致很多依然未盈利的公司在一級市場融資困難。

為此，很多還在虧錢的公司開始選擇二級市場，例如近日在美股上市的二手車電商優信，過去兩年多虧損30 億元，公司還需要融資但財務投資者已經有退出需求；又如申請港股上市的映客，隨著秀場直播平臺成長速度下降，也需要面對投資方的退出壓力。

第二，盡管上市需要支付投行費用、向公眾公開財務信息，融資成本其實比一級市場融資成本更高。

但上市后即使跌破發行價，那最多也只是面子問題，經常還可以甩鍋給股市行情不好；反而在一級市場融資，如果后一輪估值低于前一輪估值，那對公司的打擊會很大，甚至還會面臨相應的對賭失敗懲罰條款。

第三，互聯網人口紅利幾乎不存在了，很多互聯網公司的用戶規模都已經處于短期高點，相應地，估值也在高點。例如小米，作為小米的收入重心，中國智能手機過去三年銷售量的復合增長率僅1.07%，幾乎飽和了——再往后新賣手機都是和競爭對手搶用戶，而不像早年可以勸說功能手機用戶。又如映客，已經是在移動直播市場占15.3% 份額的一線公司，但2017 年比2016 年的月活人數下跌16%，營收下滑9.40%。既然融資都是“以股份換錢”，那最好還是選擇在用戶規模與估值的高點。

最后，雖然股市錢很多，但也不是無盡的，先到先得。公開市場的資金量是有限的，尤其都被定位成互聯網公司，其中一個大公司上了，買了它股票的投資者很可能就不會買幾個月后上市的新公司。例如龐大的美團點評選擇這個時間點上市，很可能就是要趕在比自己更加龐大的螞蟻金服前。

最后普遍選擇港股主要還是因為門檻和估值。

如果說，前兩次互聯網公司百度、騰訊、網易、阿里、京東等選擇美國、香港上市，主要由于A 股上市財務審查更嚴格、不允許同股不同權架構，以及早期外資投資方在海外上市會更容易，那么A 股今年已經推出了CDR 制度，允許同股不同權、未盈利公司上市，IPO 審核周期也大大縮短，為何大批公司還是選擇其他上市地，尤其是港股？

港股財務審核要求比A 股低。網游、教育、影視、直播公司申請A 股IPO、并購常需要面對財務審查、合規經營的嚴格要求，港股在這方面寬松不少。

美股雖然上市也容易，但對新經濟公司的估值不一定夠高。這主要是國內的公司在世界市場上不那么稀缺了。例如小米，雖然成長速度、向海外市場拓展的空間確實比蘋果更快更大，但蘋果在美股也只有15 倍左右的市盈率，如果按照這標準，小米市值就是100 億美元左右，這跟它現在確定的550 億美元發行市值相比差距極大。

最后還有宏觀因素，比如人民幣貶值的風險，在A 股上市會隨著一起貶值。

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